创建更好的市场供应指标：自由浮动供应

译者：子铭

准确衡量市场供应对于确定数字资产的价值至关重要。 然而，对于如何定义和计算供应量并没有广泛的共识或标准，导致整个行业的供应量计算方式各不相同。

供应的一种定义是“当前供应”，它代表区块链分类账上可见的原生代币总量。 这个数字是公开的，任何需要数字货币分类账数据作为真实来源的人都可以下载。

然而，这个指标可能会严重歪曲数字货币资产的流动性和市场价值之间的关系，因为大多数数字货币都具有非流动性“供应”，这对于创建可投资的金融产品（例如指数）很重要，这是一个问题，因为这些产品依赖于提供数据以确定多资产指数中单个资产的权重。

了解市场无法获得哪些供应可以帮助市场参与者做出更明智的投资决策。 目前市场主要依赖“Reported Supply”，一般由资产创建者提供，在大多数数据分发者的仪表盘上都能看到。 然而，在缺乏监管要求或强烈激励的情况下，这些实体的报告很少更新，有时还不够准确。

Coin Metrics 最近提出了“Free Float Supply”指标，可以更准确地衡量市场上的可用供应量。 通过应用标准化的方法，该指标代表了数字货币市场的跨链市场前景。

Coin Metrics 的自由浮动供应指标通过限制不向市场提供流动性的代币持有者类别来清楚地反映市场供应。 Coin Metrics 确定自由浮动供应量的方法可以用以下方式表示：

（1- 上述指标构建方法是针对所有UTXO链的（而不是传统意义上的对一些不活跃的UTXO进行评估的机制）。这样做的目的是为了开发一个更加通用和一致的度量逻辑。）

这种方法采用了衡量传统资本市场市场供应量的最佳方法，并将其系统地应用于数字货币资产。 这种方法产生的许多价值乍一看并不熟悉，但我们希望它们有助于提供一种新的、更准确的数字货币市场流动性衡量标准。 Coin Metrics 一直致力于为透明和可操作的数字货币资产数据设定标准，我们相信这个新的供应指标将帮助我们实现这一目标。

不同资产类别自由流动供应的案例研究

鉴于区块链架构和代币经济模型各不相同，必须创建一种可以一致地应用于所有数字货币资产的方法比特币价格浮动大吗，否则就有引入大量主观性和专家判断（从而危及指标效用）的风险。 因此，非常重要的是我们的数据集在任何资产类别中都是无偏见和可解释的。

在本节中，我们将详细介绍如何将自由浮动供应方法应用于不同的区块链架构和代币经济模型，包括 UTXO 链、分叉资产和以太坊代币。

案例一：UTXO区块链

BTC是最原始的UTXO区块链，后来出现了其他UTXO区块链。 未花费的交易输出（UTXO）是区块链建立账本的一种方式。 在这个账本中，所有币（或某一批币）只被消耗一次。 UTXO 是网络用户收到并有权在未来某个时刻消费的输出。

早期UTXO链的验证非常简单，因为大多数UTXO链上线时都没有预挖（即在源代码公开挖矿之前，由选定的参与者私下挖矿），没有ICO，没有基金会，所以有对其供应的限制很少。

当我们计算 BTC 的自由浮动供应量时，我们将最近的发送和接收交易视为活跃地址的标志。 然而，在进一步调查和内部审议之后，我们改进了我们的方法，只考虑将发送交易作为活动地址的标志。 这背后的原因是市场的自由浮动供应可以很容易地以几乎很小的成本被操纵。

请注意，此更改现已应用于所有 UTXO 区块链（即由自由浮动供应表示的区块链供应）。 因此，下面这个指标所代表的 BCH 和 BSV 供应值也比之前报告的值有所改进。

BTC 和 LTC 都没有进行 ICO，没有发行创始团队代币，也没有预挖。 但是两条链从成立到现在都超过了 5 年，所以有超过 5 年没有动过的 UTXO。 所以对于BTC和LTC来说，由于它们是五年前成立的，你会发现free float supply指标偏离了当前供应量（Current Supply）指标。

BTC有410万枚5年多未转让币，LTC有300万枚LTC超过5年未转让币，在构建自由浮动供给指标的框架下，这些币不计入当前市场供给量。

（注意：报告的供应量仍然是迄今为止业内引用最多的指标，它通常是在区块链上可观察到的价值或由与该区块链相关的基金会报告的价值。

案例研究 2：硬分叉链

当共识机制的变化导致非向后兼容的软件时，可能会发生硬分叉。 如果任何网络参与者决定运行自己的区块链软件版本（从而创建不同的共识机制），就会创建具有自己的本机令牌的区块链。

这些新的原生代币不仅会记入母链持有者的账户，还会承载母链的完整历史。 然而，鉴于数字货币资产的匿名性，很难知道这些代币持有者是谁比特币价格浮动大吗，也很难预测他们的行为。 例如，他们是否知道他们有权认领代币，他们是否知道如何认领这些代币？ 因此，即使拥有母链的完整交易历史和资产所有权，也未必能准确反映分叉链的真实情况。

Coin Metrics 采用保守的方法，从地址中删除新分叉的区块链上自分叉以来未激活的所有硬币。 这里的“激活”定义为发送任意数量资产（或UTXO）的地址，从而证明该地址中的所有代币都被拥有和监控。

Ethereum Classic (ETC) 是第一个遵守 Coin Metrics Fork Legitimacy Policy 的硬分叉。 有意思的是，分叉后，ETC原生单元的激活率非常高。 目前，那些总共持有网络中 97% 以上代币的地址在分叉链上进行转账。

与BTC类似，BCH和BSV没有任何基金会钱包、创始团队代币、证明丢失的代币（>0.1%）、销毁的代币（>0.1%）、团队激励代币（esting tokens））或预挖令牌。 然而，尽管围绕这两条硬分叉链进行了大肆宣传和媒体关注，但它们并没有像 ETC 那样获得同样多的激活。 持有 640 万个 BCH 的地址和持有 850 万个 BSV 的地址自分叉以来一直没有被激活（未动过）。

案例研究 3：Stellar 和 XRP

对于 Stellar 和 XRP，基金会目前持有目前的大部分供应。 因此，Coin Metrics 已确定大量供应受限。 基金会和创始团队成员的钱包在历史上都表现出相对较高的活跃度（即代币销售），这导致其自由浮动供应指标不断增加。

对于 XRP，所有已识别的基金会和团队代币以及自由浮动供应指标框架下的所有托管代币都已被删除。 链上没有遗失代币 (>0.1%) 或烧毁代币 (>0.1%) 的明确证据。

Stellar 的处理方式类似。 据 Coin Metrics 所知，有多个 Stellar Deelopment Foundation (SDF) 钱包，其中包含由团队激励（在 SDF 中）的代币，以及被销毁的代币。 这些代币已被删除以确定 XLM 的自由浮动供应。

案例研究 4：以太坊代币

大多数在以太坊上推出的代币，包括 ETH，都是以 ICO 的形式发行的。 这些项目中的大多数将当前供应的大部分分配给基金会和团队成员。 基金会代币通常用于资助长期增长计划，并且可以长期保留在基金会的钱包中。 团队激励计划可能会在早期限制团队成员代币，但在许多情况下，创始团队成员长期持有大部分代币。

以太坊在 2015 年推出时，基金会和团队代币的分布相对较小。 从那以后，许多代币被转让和出售。 以太坊基金会目前仅持有 ETH 总供应量的 0.5% 左右。 另有1.0%被确认为创始团队代币，0.5%被证明在Parity钱包BUG中丢失。

Chainlink 是一种典型的数字货币资产，在创世之初创建的所有代币中只有不到一半被分发。 在发布时，Chainlink 基金会和创始团队成员持有该代币当前供应量的 65%。 自推出以来，创始团队的钱包发生了一些变化，将自由流通量从 3.5 亿增加到 3.79 亿。

使用自由浮动供应指标

Coin Metrics 自由浮动供应指标旨在生成和维护市场上数字货币资产流动性的最准确表示。 Coin Metrics 能够通过托管我们自己的节点（可以执行详细的链上分析并实时跟踪特定代币地址）来做到这一点。 此外，通过托管节点和管理数据，Coin Metrics 可以独立验证来自数字货币资产基金会和团队的所有信息。

虽然将 BTC 的供应量视为 1430 万个或 BCH 的供应量为 1230 万个似乎有些陌生，但这样做可以在进行市场分析和设计投资组合时提供一些明显的好处。使用更能代表 BTC 供需的指标跨市场的资产，投资组合经理可以减少跟踪错误、不必要的投资组合再平衡成本和延误，以及所需的管理工作

为此，CMBI 市值加权指数将利用 Coin Metrics 自由流通量来创建一组高度可投资的指数，准确跟踪和代表数字货币市场的基本面。 这些CMBI指数将为市场和客户提供行业领先的解决方案，帮助市场和客户进行业绩对标和资产配置。

网络数据观察

描述性指标总结

ETH在3月12日暴跌后持续反弹，本周再度走强。 ETH市值周环比上涨9.0%，实现市值上涨1.2%。 调整后的转账价值、转账数量和每日交易费用也都显示出稳健的增长，这表明 ETH 的链上活动正在与市值同步增长。

BTC 本周表现也相对强劲，市值上涨 4.3%。 BTC 交易手续费周环比上涨 34.2%，这也是近一个月 BTC 交易手续费周涨幅最大的一次。

网络焦点

Tezos (XTZ) 和 Chainlink (LINK) 的市值在过去 30 天内均上涨了 70% 以上。 Zcash (ZEC) 和 Ethereum (ETH) 也出现大幅反弹，分别上涨 51% 和 48%。

自3月12日以来，以太坊智能合约数量已突破100万个。 部署在以太坊上的智能合约数量从 3 月 12 日的 1336 万个增长到 4 月 26 日的 1441 万个。

相比之下，从 1 月 1 日到 3 月 12 日，以太坊能源合约数量增加了约 47 万份。

市场数据观察

本周所有大市值数字货币资产均上涨，Tezos（XTZ）、Stellar（XLM）和Cardano（ADA）涨幅均超过20%。 对于投资这些数字货币的投资者而言，投资组合层面的关键决策之一是BTC和ETC等主要数字资产与长尾数字货币之间的相对配置。 准确确定我们所处的市场以及不同市值细分市场的表现非常重要。 近期的市场活动向我们展示了一个比以往更为罕见的情况，即长尾数字货币中的某些数字货币资产相对于BTC表现出了更高的贝塔收益表现，这还有待观察。 观察到的趋势。

在一个月的滚动窗口中测量的 BTC 波动率几乎完全恢复到正常水平。 50% 左右的年化收益率波动似乎是过去几年的关键水平。 BTC 波动率很少跌破该水平，并且往往会在短暂的波动性峰值期间从该水平反弹至更高水平。

通常较低的波动性会导致投资者变得更加自满并使用更多杠杆，但 3 月 12 日的市场暴跌可能导致交易者行为发生更持久的变化。 隐含波动率水平也几乎完全回落，关键永续合约的持仓量仍低于近期高位。 波动将保持平稳，直到3月12日市场带来的乌云散去，然后迎来杠杆金融工具的回归。

CM Bletchley 指数 (CMBI) 观察

随着全球市场在 3 月初的大幅抛售后继续反弹，本周 CMBI 和 Bletchley 指数均表现良好。 CMBI BTC 指数和 CMBI ETH 指数分别回报 6.9% 和 7.6%，但小型股 Bletchley 40 指数表现最强劲，周环比回报率为 12.9%。

整个市场都感受到了数字货币资产的强劲表现，所有平均加权指数均优于市值加权指数。